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LPG:盤面邏輯開始逐步轉向,旺季驅動力尚未消退

2021-10-14 10:46:50財經

來源:國投安信期貨

我們在9月16日報告《旺季預期如約落地,盤面底部支撐繼續強化》中提到過, LPG的交割邏輯在年末固然有著較確定性的利空,但能源系強勢上漲的氛圍和旺季內潛在利多釋放的可能性足以蓋過這一因素,盤面維持偏多格局。國慶節期間這一推漲因素被髮揮的淋漓盡致,海外油氣價格大幅上行,國內PG現貨也在節日期間連續價格上調,均對盤面形成有力支撐,節後開盤持續跳漲。

圖:廣石化民用氣出廠價

圖:LPG與油氣比價

資料來源: wind,國投安信期貨

傳統上十一前後是LPG市場情緒進入旺季的一個重要轉折點,一方面是氣溫開始轉涼燃氣需求,另一方面是節日前後會因煉廠排庫和終端補庫,推動市場再平衡,從而接受新的價格中樞。今年價格走勢與2018年有所相似,較早的在淡季持續上行。出現這一反常行情核心原因之一都是受原油價格驅動,但從LPG與油氣比價走勢來看,今年季節性更為分明的天然氣對LPG的驅動更強,同時丙烷/天然氣比價較歷史同期仍有下滑空間,因而高價天然氣有望繼續溢位部分需求轉向LPG,使得今年國內LPG雖然絕對價位已高於2018年,但仍未徹底透支冬季旺季驅動力,節後繼續突破歷史高位上行。

就國內市場定價來看,二三季度國內市場的化工利潤被迅速打壓至盈虧線附近,過去極高開工率的PDH也在8月以來陸續進行檢修,同時商用燃氣消費受疫情反彈衝擊,使得內外現貨價差持續倒掛。這一背景下,盤面交易的年末旺季預期,本質上是國內有燃氣需求支撐後,PDH需求增量導致國內現貨邊際定價以國際丙烷為主,進口利潤的修復。

圖:醚後碳四-民用氣價差

圖:LPG期現走勢

目前來看,10月首周進口到岸量偏少,同時東部部分煉廠受限電影響,國產氣外放量也維持平穩,國內現貨市場迅速開始兌現旺季邏輯,上文提到的進口利潤修復已開始落實。在過去的報告中我們提到LPG因交割品和地域分佈過廣的問題,在旺季預期探明或臨近倉單有效期時,交割邏輯會重又主導盤面,盤面的價格中樞不再是預期PG在旺季能漲多少,而是市場能以多少的成本迅速處理交割得到的現貨,這會推動其在現貨仍顯強勢時就迅速下行。隨著現貨在旺季內第一輪漲價基本實現,這一邏輯的開始切換導致10月12日盤面大幅下行,盤面較高絕對價位吸引倉單入場,主力合約向期現平水靠近。

但是天然氣在大幅回撥後價格仍處絕對高位,對國際LPG市場支撐仍較為穩固。國產氣供應量平穩和PDH盈利的修復使得國內現貨在四季度內仍有一定上行空間,進入冬季後基本面仍有改善潛力。丙烷/原油比價的高位水平使得調油需求導向的醚後碳四對盤面的利空影響較小,現貨旺季驅動力仍未徹底兌現,因此盤面邏輯切換會逐步進行。近期盤面轉入寬幅震盪,現貨趨穩後區間內仍可在平水價位附近適量做多,關注倉單累積和丙烷/原油比價觸頂後盤面邏輯轉換的加速。