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中國9月金融資料點評:9月融資不及預期,關注後續政策發力

2021-10-14 10:46:50財經

來源:華泰期貨研究院

事件

央行公佈前三季度社融規模增量累計為24.75萬億元,同比減少4.87萬億元;對實體經濟發放的人民幣貸款增加16.83萬億元,同比多增1400億元。9月末社融規模存量為308.05萬億元,同比增長10%。M2餘額234.28萬億元,同比增8.3%,增速環比高0.1%、同比低2.6%。M1餘額62.46萬億元,同比增3.7%,增速分別比上月末和上年同期低0.5%和4.4%。

點評

趨勢:社融增速繼續下行,穩信用尚未體現。9月社融規模為2.9萬億,同比少增5675億元,低於市場預期;社融存量同比下跌至10%,小幅低於前值0.3個百分點。其中政府債、居民與企業中長期貸款、非標對本月社融拖累均比較大,票據是僅有的拉動向。從分項上來看,9月新增人民幣貸款1.66萬億,同比少增2327億,拖累社融。9月政府債融資8109億元,環比少增1629億元,同比少增2007億元;雖然受到去年高基數影響,但當月地方債發行速度不及預期也導致其拖累社融。9月信託貸款、委託貸款與銀行未貼現承兌匯票等「非標」資產合計餘額環比下降2136億元,其中信託貸款大幅下降2120億元,主要是房地產信託的拖累。總體來看,由於9月政府債發行仍不及預期,房貸信用貸款也未在政策層面看到明顯放鬆痕跡,因此9月信貸延續疲軟;四季度需持續關注政府債發行情況、房貸信貸是否邊際好轉以及貨幣政策走勢,我們認為四季度社融增速有望反彈,維持年末增速在11%左右的判斷。

結構:信用結構持續惡化,貸款不及預期。9月人民幣貸款增加1.66萬億,低於市場預期,比上年同期少增2327億元,少增幅度較8月有所擴大。結構方面,居民新增短貸3219億元,同比少增175億元,較8月有所回暖;主要由於疫情逐步恢復以及中秋假日對居民消費的提振。新增居民中長期貸款4667億元,同比少增1695億元,繼續表現為嚴政策對居民地產消費的衝擊。企業短貸增加1862億元,同比多增552億元;體現企業短期流動性壓力有所增加。企業中長期貸款新增6948億元,同比少增3732億元,除了高基數拖累當月資料以外,體現出製造業資本開支援續意願回落及雙控基調下停產對企業信貸需求的衝擊。新增票據1353億元,同比大幅多增3985億元,主要由於9月票據貼現和轉貼利率持續維持低位。9月M2同比為8.3%,M1同比為3.7%;較8月分別上升0.1和下降0.5個百分點。M2雖環比有所回升但遠低於去年同期的10.9%,受到信貸持續走弱的影響。而企業短期貸款被擠壓及平臺公司資金面壓力漸增均對M1資料有所拖累。預計M1與M2剪刀差將持續走闊。

節奏:觀察四季度政策寬鬆的可能。當前嚴監管對金融資料的收縮效果已經顯現,10月政治局會議是重要觀察點。在經濟形成滯脹背景下跨週期政策時期貨幣政策再度寬鬆的可能性仍在,疊加再貸款再貼現逐步落地與地方債四季度增量,都將對社融形成一定支撐。