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馮波 vs 周應波,兩位進化型基金經理大咖

2021-06-25 21:35:54財經

本期聊兩位明星基金經理

易方達基金的馮波、中歐基金的周應波

馮波,任職11年穿越牛熊的老將。

周應波,管理基金剛滿5年的新秀業績王。

把他們兩放到一起,是因為他們有一個共同點,學習和進化的能力特別強,最早都不是做投資的,殊途同歸當了基金經理。管理基金之後,投資理念也幾經變遷,投資能力圈不斷拓展,是與時俱進型的基金經理。

馮波最早是在銀行工作,2002年進入基金行業,開始做市場,工作就是對接銀行這些基金代銷機構,負責賣基金。2007年轉行做投研,一路做到了易方達投研部的負責人。他自2010年起管理的易方達行業領先,截至2020年末,11年年化收益達到14.63%,是中國公募基金裡為數不多的雙十基金經理,管理基金年限、年化收益都超過了十。算是從基層,一步一個腳印幹出來的,轉型非常成功。

在國內,雙十基金經理非常稀有,只有5位,一隻手就數得過來。另外4個是富國朱少醒,鵬華王宗合,國富趙曉東,匯添富王栩。之前咱們影片裡講過朱少醒,以近10年的業績來看,馮波和朱少醒不分伯仲。區別在朱博士業績好的是前6年,而馮波呢,則是近4年的業績更優秀。

周應波的經歷就更豐富了,讀書的時候在北大研究機器人,畢業後到鵝廠做了產品經理,之後跳槽到券商當行業研究員,又到基金公司做行業研究,最後才做到基金經理。他這幾段經歷,不說基本無關,可以說是毫不相干了。

而且周應波在每個階段都很優秀,還能一次次成功轉型,肯定是努力和超強的學習能力並存了。他2015年11月開始管理基金,管理規模從最早的幾千萬增長到2020年末的500億,5年多的時間,他的投資風格也在順應規模增長而變化,各年度的業績都十分優秀,他代表基金--中歐時代先鋒,截至2020年末,5年多的年化收益超過30%。周應波年化收益能有這麼高,也有運氣成分在,他入市的時點,是2015年股災後、熔斷前夕,正好是市場大底,這讓他買得足夠便宜。從一個市場低點入市開始算業績,年化收益肯定會更好看。

01

馮波和周應波的評級得分

馮波的綜合評級是A級,綜合得分74分。

周應波的綜合評級也是A級,綜合得分73分。

在我們的評級體系中,綜合得分65以上就是A級,評分是根據過去5年的資料,每個季度更新一次,這次的是按照2021年一季度報告來評的,全市場A級以上的只有58個人。能評到A級,都是比較優秀的。

1、經風險調整後的收益

馮波是8分,周應波是10分。我們評估的收益,是經風險調整後的,要看基金經理每承擔單位下跌的風險,能賺取多少收益。周應波得10分,表明排在所有參評基金經理的前10%,馮波排在前30%-20%之間,就比周應波少2分。兩位都是績優基金經理。

這個排名,大家都是用過去5年的資料,統一時間段來比較的,就不存在之前說的入場點位低、運氣好的問題了,周應波相對排名在前10%,實力是很強的。

2、選股能力

我們用模型把基金經理的超額收益拆分,看有多少是選股貢獻的,多少是擇時貢獻的。馮波的選股是7分,周應波是8分,都算是高分,基金經理中位數是4分,說明他倆都能透過選股,給基金貢獻超額收益。

3、基金公司實力

說的是基金經理所在的公司,大公司能提供更好的投研支援,團隊穩定性也更高。馮波這項得9分,周應波是8分,易方達和中歐兩家都是頭部基金公司,馮波還是研究部的負責人。

4、經驗

是根據基金經理的管理年限、過去5年代表基金的平均規模來評的。馮波作為10年老將,得了7分,年限上沒問題,但他前些年管理基金的規模偏小,是近兩年才快速擴大的,在規模經驗上有扣分。周應波得了4分,他是2015年股災後入市的,扣了時間分,但他的管理平均規模更高一些,規模分反倒比馮波更高。

5、靈活性

馮波5分,周應波3分,都不算高。靈活性說的是基金經理調倉的自由程度,取決於他管理的資金規模,以及持倉股票的流動性。靈活性下降,就會增加基金獲得超額收益的難度。

到2021年一季度末,馮波管理的基金規模達到550億。2021年初首日募集2374億的爆款產品就是他發的,最後只給了150億的規模,創下了配售比例之最。周應波的管理規模超過480億,他倆都屬於規模偏大的基金經理了。

馮波管理的規模雖然更大,但他的重倉股更偏向大市值的股票,流動性更好,對調倉的影響更小一些,因此他的靈活性得分還要高一些。

評分就這些了,我們的基金經理評級工具,作用是幫大家快速瞭解一個基金經理,看一眼圖就知道他的長處和短處。但要了解一個基金經理,更重要的是去分析他的投資理念。

選基金經理不能唯業績論,最重要的還是要能認可他的投資邏輯,你信仰什麼邏輯,就選什麼樣的基金經理,這樣才能走得長久。

02

馮波和周應波的投資理念差異

(一)馮波和周應波的持股集中度

馮波的持股集中度很高,這個特點和易方達另一位明星基金經理張坤很像。2018年之後,馮波的投資集中度保持在50%-60%,2020年集中度進一步提升,到2021年一季度已經達到了70%左右,持股數量在20-30只。

這個特點也是逐漸形成的,早年他的持股並不集中,比如2015-2016年,他的持股集中度只有30%-40%,相當分散,換手率也很高。2017年後,才把持倉集中到白馬龍頭上,換手率也明顯降低。

敢於集中持股,說明基金經理對選出的股票有足夠強的信心,巧合的是如果我們分年度看馮波的業績,會發現2017年之前他的業績只能算中等,2017年之後大幅跑贏指數,這個過程也可以看出他的成長。他自己也說過,基金經理的從業年限、投資的專注度、投資方法的穩定程度很重要,需要持續的積累,相信經過11年的積累,馮波已經找到了適合自己的投資方法。

周應波的持股集中度沒有馮波那麼高,算適中,而且變化比較大,十大重倉股佔比在35-55%之間,2021年一季度,持股集中度54%。

他也認同要逐步提高持股集中度,2020年一次訪談裡,曾經說要開始在持股的數量上和行業的選擇上做減法,提高投資的置信度,這幾年,他的持股數量從七八十個逐步縮到四十個上下。

持股集中度的差異造成了投資風格的不同,持股集中,說明基金經理對自己選出來的股票敢下重倉,信心足,選對了超額收益就會更好,但是選錯了的話風險也會更大。持股分散,相對來說就更均衡。

(二)馮波的選股思路

他倆都是做自下而上選股的。馮波認為「超額收益來自超額認知「,想賺取持續的超額收益,就必須保持持續的超越市場平均水平的認知。也就是透過深度研究,先於市場認知企業的競爭優勢,選出好股票來集中持有。

他選股看三方面,一是公司所處行業成長性和商業模式好,空間大;二是公司本身有護城河、競爭壁壘和優秀的管理層;三是現金流要好。從馮波2021年一季度的持倉看,他持有的大多是市場上公認的一些白馬股。

很多人會說,這些白馬股大家都知道好,就是估值偏高了,太貴了,馮波認為應該把股票的價格拆分成兩部分,一部分是公司自身的價值,α,另一部分是行業、市場的波動帶來的價格變化,β。他希望在買入一個公司的時候,α,也就是公司自身的價值佔比越高越好,β,也就是行業市場波動佔比越小越好,β最好是負值。隨著企業盈利增長,α的價值會傳遞到股價的上漲中,α佔比高的股票,超額收益就多。相反,如果β佔比很大,那麼股票就會受市場波動影響更大了。

簡單來說就是他認為對業績好的股票,可以有更高的估值容忍度,他不喜歡去買和大盤相關性強的股票。

(三)周應波的選股思路

周應波經歷過比較大的變化,可以分為三個階段。

第一階段,2015年底到2016年,他比較重視行業輪動。

第二階段是2016年到2017年,他在行業輪動里加入了對宏觀經濟的理解,用宏觀去輔助判斷行業的輪動方向。

第三階段,是2017年他的管理規模快速擴張到40億後,他開始向「自下而上」選股轉型,聚焦個股研究。他認為想透過宏觀去做預判,準確率不高,還是透過選股賺超額收益靠譜,他自己說,大致2/3的精力用於選股,1/3的精力用於去看宏觀和行業上的變化。

他認為只需要在估值極高的時候做調整,稍高一些的估值都是可以接受的。他認為估值高不一定會馬上下跌,具體哪一天下跌也提前判斷不出,與其去猜頂,不如制定一個應對預案。市場真正的高點是參與者共同博弈出來,當市場合力無法繼續往上博弈的時候,下跌就出現了,這時就按預案執行就行了。

我以前對高估值的板塊說過一個策略,就是判斷估值高了以後,設定一個從高點回撤多少就退出的紀律,用一定比例的回撤去博弈趨勢後半程的上漲。就是類似的思路。除了在極高估值的時候減倉外,他控制組合回撤的方法,還有注重行業和風格的均衡配置,看周應波的持倉,就會發現除了白馬龍頭股,也有不少中等市值的科技成長股,相對更均衡一些。

(四)馮波和周應波對擇時的態度

馮波基本不擇時,他管理時間最長的易方達行業領先,股票倉位在80%-90%之間變動,保持高倉位。明顯偏離這個範圍的有兩次,第一次是2015年三季度股災中,把倉位從88%降到了73%,四季度又加回至89%;另一次是2018年二季度,把倉位從84%降到78%,2018年三季度又加回83%,兩次擇時都算不上成功。用模型歸因來看,擇時對馮波的長期業績沒什麼貢獻。

周應波管理時間最長的中歐時代先鋒,是一隻普通股票型基金,要求股票倉位不能低於80%,產品限制他沒有太大的擇時空間。他自己也說過不怎麼做擇時,因為他們公司內部做過業績歸因分析,耿直地告訴他,他的擇時都是負貢獻,之後他就不做了。

其實大部分基金經理,歸因分析擇時都是無貢獻或負貢獻,大家賺超額收益還是主要靠選股。他倆擇時都不太明顯,也都沒有什麼好效果,我估計未來他倆也都會是不擇時派。

總結一下:

馮波的特點是持股集中、自下而上選股,他的理念是選擇商業模式好的行業龍頭,比較能容忍高估值,不做擇時。

周應波的特點是持股集中度適中,自下而上選股為主,注重整個組合行業屬性和風格屬性的均衡配置,一定程度參考宏觀形勢做行業輪動,不做擇時。

03

買馮波還是周應波?

在我選的話,我會更偏向馮波一些,主要還是看重經驗,馮波的理念成型時間更長,感覺更穩定一些。周應波的業績非常優秀,我會繼續觀察,他的投資方法這幾年一直在變化,我需要對他的投資理念有更清晰的把握,才會願意去買。

馮波現在管理四隻產品,易方達行業領先、易方達中盤成長、易方達研究精選、易方達競爭優勢企業。易方達行業領先只能投A股,另外三隻產品都在投資範圍裡增加了港股,投資範圍大更好。

易方達中盤成長限定了投資範圍是中盤股,投資範圍比較小;易方達競爭優勢企業成立最晚,還處於逐步建倉的階段,我會優先選易方達研究精選這隻。

周應波管理的三隻開放式產品,中歐時代先鋒、中歐明睿新常態、中歐網際網路先鋒。

中歐網際網路先鋒是有行業偏向的,主投網際網路企業或者用網際網路改造的傳統行業,可以同時投資A股和港股。中歐時代先鋒、中歐明睿新常態這2只,都是隻投資A股的。

我選主動基金的時候,不喜歡有行業限制,所以不會選網際網路先鋒,另外2只裡,中歐明睿新常態規模更小,我會優先選它。

馮波和周應波的介紹就到這裡了,下期我們會為大家介紹楊明和雷鳴,我們下期見。