您現在的位置:華文縱覽 >財經

【招銀研究|宏觀點評】實體融資需求走弱——2021年7月金融資料點評

2021-08-12 19:38:20財經

作者:招商銀行研究院、資產負債管理部

7月中國大陸新增人民幣貸款1.08萬億(預期值1.09萬億),新增社融1.06萬億(預期值1.53萬億),M2同比增長8.3%(預期值8.7%),均不及市場預期。

圖1:7月信貸增量處於歷史同期均值水平

資料來源:WIND、招商銀行研究院

一、信貸:總量回落,結構較差

7月新增人民幣貸款屬於2015年以來的均值水平,同比增加0.1萬億,環比減少1.04萬億。具體來看,有以下三個方面值得關注:

圖2:新增人民幣貸款及構成

資料來源:WIND、招商銀行研究院

一是實體經濟融資需求收縮,企業中長貸走弱。7月新增企業貸款同比增加0.17萬億,環比減少1.03萬億。其中,中長貸同比少增0.10萬億,環比少增0.34萬億,指向製造業中長期融資需求走弱,主要由於中下游製造業企業利潤增速受到成本上升和終端需求疲弱的擠壓。企業中長貸佔比由上月的58.9%倍增至119.5%,主要是受到企業短貸重回低迷表現(環比-0.57萬億)的影響。

二是消費復甦緩慢疊加房地產政策收緊,居民貸款繼續弱於去年同期。7月新增居民貸款同比減少0.35萬億。其中居民短貸同比下降0.14萬億,環比下降0.34萬億,指向居民消費復甦節奏偏緩;居民中長貸同比減少0.21萬億,環比減少0.12萬億,與7月房地產銷售資料繼續走弱有關。

圖3:新增居民貸款構成佔比

資料來源:WIND、招商銀行研究院

三是在融資需求不足的背景下,表內票據融資繼續同比多增。企業短貸當月減少0.26萬億,同比基本持平,環比少增0.57萬億;票據融資當月增加0.18萬億,同比多增0.28萬億,環比少增0.1萬億。

圖4:新增非金融企業貸款構成佔比

資料來源:WIND、招商銀行研究院

二、社融和貨幣:廣義流動性缺口環比持平

7月新增社融1.06萬億,同比下降0.63萬億,環比下降2.61萬億,除信貸走弱外,還受到政府債發行偏緩以及非標持續壓降的拖累:

圖5:7月社融增量低於季節性

資料來源:WIND、招商銀行研究院

圖6:新增社融及構成

資料來源:WIND、招商銀行研究院

一是企業債券融資迴歸常態水平。7月企業債券融資新增0.3萬億,同比小幅多增0.1萬億,環比小幅少增0.1萬億,指向債券收益率的快速下行有效提振了企業的債券融資需求。

二是在今年的財政後置特徵下,政府債券發行持續偏緩。7月政府債券融資新增0.18萬億,同比少增0.36萬億,環比少增0.57萬億。但結合7月底政治局會議對財政政策的定調,後續政府債券發行提速仍然可期,從而對社融形成支撐。

三是資管新規的制約下,非標融資持續壓縮。當月減少0.40萬億,同比多減0.14萬億。其中,信託貸款與委託貸款同比基本持平,未貼現銀行承兌匯票同比減少0.12萬億。

7月M2同比增速環比下降0.3pct至8.3%,不及市場預期值8.7%,主要受到信貸派生動能下降和財政淨回籠的拖累。7月財政存款增加0.6萬億,同比多增0.1萬億。7月居民存款減少1.36萬億(同比多減0.6萬億,環比減少3.59萬億),企業存款減少1.31萬億(同比少減0.24萬億,環比減少3.78萬億)。M1增速環比繼續下降0.6pct至4.9%,M2與M1間的剪刀差擴大至3.4%,指向經濟內生動能繼續走弱。

圖7:7月M2-M1剪刀差擴大

資料來源:WIND、招商銀行研究院

三、債市影響:信用收縮驅動收益率下行

當前債市收益率已提前隱含了信用條件收斂的預期。昨日金融資料出爐後,市場整體平穩,盤中無明顯波動。當日10年國債到期收益率為2.88%,較前一日上行小於1bp。事實上,社融疲弱和信用收縮已在近一個月的債券市場中逐漸體現,7月初至今10年國債顯著下行20bp,絕對收益率最低達到2.8%,創年內新低,打破上半年債券收益率橫盤窄幅震盪局面。主要原因有以下三方面:

一是債市對信貸的替代效應顯現。在信用整體收縮、融資端資金需求明顯下降的情況下,結構性資產荒導致資金流向債券市場和票據市場。二是狹義流動性寬鬆。超預期降準後,開啟了市場對未來寬貨幣的想象空間,疊加7月整體流動性偏松,DR001和DR007均值分別為1.99%和2.16%,中樞穩中略有降,進一步點燃了債市樂觀情緒。三是債券供給不足。今年地方政府債發行進度明顯延後,就7月單月而言,國債和地方政府債淨增量明顯弱於往年同期發行淨增量水平。市場資金充裕而可投資資產有限,使得債券市場收益率易下難上。總體而言,非連續性降準和債券供給並非此輪利率下行的決定性因素,融資需求走弱主導了當前的收益率走向。

四、前瞻:實體融資需求走弱

總體來看,信貸需求走弱疊加金融嚴監管和財政後置的情況下, 7月社融信貸M2表現均不及預期。7月企業/居民貸款均走弱,票據融資表現相對強勢。社融還受到政府債、非標的拖累表現較弱,增速環比下行0.3pct至10.7%。考慮到今年的財政明顯後置至三四季度,預計年內社融增速下行空間有限。同時,由於銀行是購買政府債的主力,銀行自營債券投資渠道的貨幣派生動能將上升,後續將對M2形成支撐,M2增速有望小幅回升。市場影響上,在經歷了7月大幅下行之後,市場預計將趨於謹慎,利率低位震盪機率上升。

圖8:社融存量與M2存量同比增速

資料來源:WIND、招商銀行研究院

前瞻地看,一方面,社融-M2剪刀差在7月環比持平,廣義流動性缺口仍處於下行通道,銀行負債端壓力得以緩解。我們預計這一剪刀差未來大機率將繼續收窄,利率上行壓力進一步降低。另一方面,M2-M1剪刀差已連續三月走擴,M1較M2更快回落,指向經濟內生動能繼續走弱。

-END-

責任編輯|餘然

點選「在看」傳遞最新研究報告