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信用擴張走出陰霾,下半年投資可稍樂觀——6月金融資料速評

2021-07-10 02:16:10財經

信用擴張走出陰霾,下半年投資可稍樂觀

6月金融資料速評

秦泰博士 首席宏觀分析師

申萬宏源宏觀

主要內容

社融走出連跌陰霾,貸款債券共同發力支援企業中長期投資。6月新增社融超預期達到3.67萬億,令社融存量同比持平於上月的11.0%,止住了此前兩個月連續明顯回落的態勢。從結構上來看,在經歷4-5月偏弱的融資格局之後,6月的對實體貸款、企業債券融資規模齊升,分別新增2.32萬億、3702億,分別同比多增逾4000億和基本與去年同期打平。考慮到本月貸款超預期的大幅多增離不開穩健的企業中長期貸款,同時更加偏向基建和製造業投資的企業債券市場融資功能的明顯回暖也為下半年做好了資金儲備,本月社融所反映的信用擴張態勢更加清晰地指向對下半年基建、製造業投資的促進作用。企業中長期融資的回暖部分對沖了資管新規過渡期臨近結束帶來的表外資產持續收縮的壓力,6月表外三項合計同比多減近2600億。政府債券融資仍然表現平平,地方政府對基建投資的態度仍顯謹慎。

貸款結構最佳化,居民房貸降溫至正常水平,企業中長貸仍然突出,企業短期融資從收緊迴歸正常。6月新增信貸2.12萬億,同比多增3100億,亦略超我們預期(1.88萬億)。其中企業中長貸表現持續突出,當月新增8367億,高基數下同比仍多增約1000億,較2019年同期高出達4600億;企業短期融資迴歸正常,新增5738億與2019年同期基本持平,反映出央行對企業經營所需短期流動性給予了新的關注。居民中長貸同比少增1193億,令2季度整體增量降至2019年同期水平,同樣顯示6月信用擴張重在保住下半年基建制造業投資前景,而對於需求拉動仍偏強勁的地產投資並不希望給出過度的偏松訊號。

信用擴張重回改善趨勢帶動M2增速如期反彈,M1小幅回落則顯示出企業經營的需求和成本端的現實擔憂。6月M2同比增速上行0.3個百分點至8.6%,基本符合我們前期預期(8.5%),主要源於信用擴張的趨勢扭轉帶動了非金融企業存款同比大幅多增超1萬億,而對流動性形成對沖的財政存款同比仍少減2100億,顯示財政政策尚未對前期金融資料所呈現的下半年投資前景擔憂進行反應,休養生息仍是全年財政的主要思路。M1同比下行0.6個百分點至5.5%,小幅低於預期,同時未貼現承兌匯票也同比多減2410億,體現出製造業企業所遭遇的現實的成本和需求擔憂。

6月信用擴張走出陰霾,疊加降準保障下半年流動性投放力度,對下半年信用擴張增速、以及投資前景均可保持謹慎樂觀的判斷,預計下半年實際GDP兩年複合年化增速可以穩定於我們年中宏觀展望報告的預測水平,不確定性將向消費端傾斜。

以下為正文

一、社融走出連跌陰霾,貸款債券共同發力支援企業中長期投資。

6月新增社融超預期達到3.67萬億,令社融存量同比持平於上月的11.0%,止住了此前兩個月連續明顯回落的態勢。從結構上來看,在經歷4-5月偏弱的融資格局之後,6月的對實體貸款、企業債券融資規模齊升,分別新增2.32萬億、3702億,分別同比多增逾4000億和基本與去年同期打平。考慮到本月貸款超預期的大幅多增離不開穩健的企業中長期貸款,同時更加偏向基建和製造業投資的企業債券市場融資功能的明顯回暖也為下半年做好了資金儲備,本月社融所反映的信用擴張態勢更加清晰地指向對下半年基建、製造業投資的促進作用。企業中長期融資的回暖部分對沖了資管新規過渡期臨近結束帶來的表外資產持續收縮的壓力,6月表外三項合計同比多減近2600億。政府債券融資仍然表現平平,地方政府對基建投資的態度仍顯謹慎。

二、貸款結構最佳化,居民房貸降溫至正常水平,企業中長貸仍然突出,企業短期融資從收緊迴歸正常。

6月新增信貸2.12萬億,同比多增3100億,亦略超我們預期(1.88萬億)。其中企業中長貸表現持續突出,當月新增8367億,高基數下同比仍多增約1000億,較2019年同期高出達4600億;企業短期融資迴歸正常,新增5738億與2019年同期基本持平,反映出央行對企業經營所需短期流動性給予了新的關注。居民中長貸同比少增1193億,令2季度整體增量降至2019年同期水平,同樣顯示6月信用擴張重在保住下半年基建制造業投資前景,而對於需求拉動仍偏強勁的地產投資並不希望給出過度的偏松訊號。

三、信用擴張重回改善趨勢帶動M2增速如期反彈,M1小幅回落則顯示出企業經營的需求和成本端的現實擔憂。

6月M2同比增速上行0.3個百分點至8.6%,基本符合我們前期預期(8.5%),主要源於信用擴張的趨勢扭轉帶動了非金融企業存款同比大幅多增超1萬億,而對流動性形成對沖的財政存款同比仍少減2100億,顯示財政政策尚未對前期金融資料所呈現的下半年投資前景擔憂進行反應,休養生息仍是全年財政的主要思路。M1同比下行0.6個百分點至5.5%,小幅低於預期,同時未貼現承兌匯票也同比多減2410億,體現出製造業企業所遭遇的現實的成本和需求擔憂。

四、6月信用擴張走出陰霾,疊加降準保障下半年流動性投放力度,對下半年信用擴張增速、以及投資前景均可保持謹慎樂觀的判斷,預計下半年實際GDP兩年複合年化增速可以穩定於我們年中宏觀展望報告的預測水平,不確定性將向消費端傾斜。

內容節選自申萬宏源宏觀研究報告:

《信用擴張走出陰霾,下半年投資可稍樂觀——6月金融資料速評

證券分析師:秦泰

釋出日期:2021.07.09