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【招銀研究|宏觀點評】實體融資需求不弱——2021年6月金融資料點評

2021-07-11 13:32:14財經

6月中國大陸新增人民幣貸款2.12萬億(預期值1.77萬億),新增社融3.67萬億(預期值3.02萬億),M2同比增長8.6%(預期值8.3%),均超出市場預期。

一、信貸:總量超預期,結構待最佳化

6月新增人民幣貸款同比增加0.31萬億,環比增加0.62萬億,創下同期歷史新高,但信貸結構有待改善。具體來看,有以下三個方面值得關注:

圖1:6月信貸增量明顯高於往年同期水平

資料來源:WIND、招商銀行研究院

圖2:新增人民幣貸款及構成

資料來源:WIND、招商銀行研究院

一是實體經濟融資需求依然較強,企業中長貸表現較好。6月新增企業貸款同比增加0.53萬億,環比增加0.65萬億。其中,中長貸同比多增0.10萬億,環比多增0.18萬億,指向製造業中長期融資延續了供需兩旺態勢。企業中長貸佔比由上月的88%下滑至58.9%,主要是受到此前表現低迷的企業短貸本月邊際大幅回暖(環比+0.37萬億)的影響。

二是消費復甦緩慢疊加政策收緊,居民貸款繼續弱於去年同期。6月新增居民貸款同比減少0.11萬億。其中居民短貸與去年同期基本持平,環比小幅改善,指向居民消費繼續回暖;居民中長貸同比減少0.12萬億,與6月房地產銷售資料顯著走弱有關。

圖3:新增居民貸款構成佔比

資料來源:WIND、招商銀行研究院

三是在流動性合理充裕的背景下,企業短貸和表內票據融資有所改善。前者當月增加0.31萬億,同比減少0.10萬億,環比增加0.37萬億;後者當月增加0.27萬億,同比增加0.49萬億,環比增加0.12萬億。

圖4:新增非金融企業貸款構成佔比

資料來源:WIND、招商銀行研究院

二、社融:企業政府債券回暖,非標繼續收縮

6月新增社融3.67萬億,同比增加0.2萬億,環比大幅增加1.75萬億,除信貸超預期增長外,還受到企業債券顯著回暖和政府債券融資邊際改善推動:

圖5:6月社融增量高於往年同期

資料來源:WIND、招商銀行研究院

圖6:新增社融及構成

資料來源:WIND、招商銀行研究院

一是企業債券融資重回常態水平,對本月社融形成支撐。6月企業債券融資新增0.37萬億,較去年同期基本持平,但環比大幅多增0.5萬億。隨著城投債發行稽核條件趨嚴,5月城投債淨融資量大幅回落,雖然6月有所回暖,但仍需關注這一改善的可持續性。

二是在今年的財政後置特徵下,政府債券發行繼續提速。5月中下旬以來,隨著新專案落地,地方債的發行速度邊際加快;但在高基數影響下,6月政府債券融資同比基本持平。

三是受資管新規的制約效應,非標融資繼續壓縮。當月減少0.17萬億,同比多減0.26萬億。其中,信託貸款與委託貸款同比基本持平,未貼現銀行承兌匯票同比減少0.24萬億。

三、貨幣:M2-M1剪刀差繼續擴大

6月M2同比增速環比增加0.3pct至8.6%,高於市場預期值8.3%,主要受到企業信貸和企業債券兩大貨幣派生渠道動能上升的支撐。6月財政存款減少0.40萬億,由上月的淨回籠轉為本月的淨投放,但同比少減0.2萬億,顯示財政投放力度不及去年同期。6月居民存款增加2.23萬億(同比增加0.06萬億,環比增加2.13萬億),企業存款增加2.47萬億(同比增加1.03萬億,環比增加2.60萬億)。M1增速環比下降0.6pct至5.5%,M2與M1間的剪刀差擴大至3.1%,指向經濟內生動能邊際走弱。

圖7:6月M2-M1剪刀差繼續擴大

資料來源:WIND、招商銀行研究院

四、前瞻:廣義流動性收斂速度將明顯放緩

總體來看,「穩貨幣」的政策基調和經濟基本面穩步回暖的情況下,6月社融信貸M2表現全面超預期。 6月信貸表現強於歷史同期,其中,企業中長貸表現依然較好,企業、居民短貸有所修復。社融增量在信貸、企業債、政府債支撐下表現較強,增速持平於上月的11%,預計下半年社融增速下行空間有限,且速度將顯著放緩。同時,M2增速已連續兩月小幅回暖至6月的8.6%。

前瞻地看,一方面,社融-M2剪刀差在6月繼續收窄,廣義流動性缺口縮小,銀行負債端壓力繼續邊際下降。我們預計這一剪刀差未來大機率將繼續收窄,指向後續利率「上有頂」。另一方面,M2-M1剪刀差已連續兩月走擴,M1較M2更快回落,指向經濟內生動能邊際走弱。

圖8:社融存量與M2存量同比增速

資料來源:WIND、招商銀行研究院

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責任編輯|餘然

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