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煤炭產業解讀,探究焦煤動力煤邏輯

2021-09-25 13:03:34財經

概要如果要問最近A股市場什麼票熱度最高?那無疑是資源股了。源於煤炭、鋼鐵、鋁和稀土等大宗商品的熱度拉動了相關概念股票。Vin投研之前整理了「一文了解鋁業及上市公司產業鏈分佈,鋰電池半導體都少不了它」,剖析鋁產業鏈及上市公司佈局,一個月過去了指數漲了11.7%,最高點時漲幅達到22.4%。而動力煤和焦煤上漲的幅度更大,如下圖焦煤主力期貨、動煤主體期貨持續上漲,相應的動力煤和焦煤的概念股也熱度快速攀升。那麼,為什麼動力煤和焦煤的漲幅喋喋不休?本文嘗試給你全面剖析。

截止2020年,全球已探明的煤炭儲量為1.07萬億噸,中國的煤炭儲備全球第四,佔13.3%,煤炭(原煤)產量38.4億噸,全球第一,煤炭消耗為28.3億噸標準煤(約39.63億噸原煤),全球第一,所以中國還需要從海外進口部分煤炭,特別是焦煤。

資料來源:同花順,Vin投研

(一)焦煤漲幅主要受進口量減少影響

焦煤(煉焦煤)生產位於煤焦鋼產業鏈的最上游,是生產焦炭、鍊鐵的原材料。在產業鏈條上具有重要地位。從儲量來看,中國大陸煉焦煤儲量為1569.6億噸,佔中國大陸煤炭總儲量的20%~25%(據國家安監局統計),屬於稀缺資源。由於中國大陸低硫優質主焦煤資源有限,而且中國大陸煉焦煤資源分佈不均,主要在山西省,因此每年需從國外進口焦煤約7000萬噸,對外依存度(尤其主焦煤)較高。

2020年中國海外進口3.03991億噸原煤,印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯、蒙古和加拿大是中國煤炭進口的主要國家。煉焦煤方面,2020年12月之前主要進口國家為澳大利亞、蒙古、俄羅斯、加拿大和印度尼西亞。

資料來源:同花順,Vin投研

2020年12月開始中國停止從澳大利亞進口煤炭,資料顯示2021年1-7月,國內進口焦煤2605萬噸,同比減少42.7%。從2020年12月開始澳煤停止報關後,進口焦煤大幅減少,從4月開始,第二大進口國蒙古,又因為疫情而焦煤進口持續減少。如下圖所示,煉焦煤的進口量有明顯下滑,也正是這一階段焦煤的主力合約價格上漲不斷。所以後期一定要關注蒙古的煤炭進口恢復情況,同時為了避免焦煤供應緊張,已加大從美國、加拿大等國的進口。

資料來源:同花順,Vin投研

(二)動力煤漲幅主要受供給減少而需求增長現狀影響

進口動力煤,早在2020年開始就減少澳大利亞的進口,動力煤進口量上出現缺口,影響弱於焦煤。

資料來源:同花順,Vin投研

2020年12月開始,中國大陸企業透過增加印度尼西亞、俄羅斯、南非和加拿大等國家的進口量來彌補缺口,但是多少也打破了原有的煤炭供給平衡,再加上反腐、高能耗限制等原因疊加限制了部分供給,同時需求端電力等行業需求增長,才導致動力煤價格漲幅。

據2020年資料,電力行業煤炭消費佔動力煤消費總量的61%。而2021年每個月的「全社會用電量」均超過歷年,環比增幅在10%以上,同時每個月的火力發電量也大大超過往年。

資料來源:同花順,Vin投研

冬季取暖時間因地域不同有所差異,華北地區一般為4個月,東北、西北地區一般為5-7個月。從資料可知曉,供熱行業的動力煤消費呈現週期性特性,即11月至3月之間用煤多,其他時期用煤少。鑑於2021年的動力煤用量明顯高於往年,預估2021年的冬天用煤也將創近幾年的新高,勢必增加動力煤的消耗量。

資料來源:Wind、Vin投研

(三)水泥的漲幅因供給緊張引起

基建投資和房地產開發投資屬於建材行業,建材耗煤主要由水泥、玻璃和石灰耗煤組成。水泥耗煤佔建材行業耗煤量的70%左右,其生產主要以煤為燃料,以電作為動力驅動,極少使用其他燃料。水泥廣泛用於房地產和基建,與國家當前的經濟形勢及未來的工業化、城鎮化程式高度相關。

資料來源:網路

2021中國水泥經濟論壇上,行業人士分析,8月之前造成價格在淡季出現超跌的核心原因有多個方面,可以總結為需求端不足導致價格下跌:一是基建和房地產新開專案資金有所不足,施工進度放緩是雨季傳統季影響提前;二是包括鋼材大宗價格暴漲和建黨百年慶典活動等外在因素疊加影響;三是新產能釋放以及各地企業透過技改增加了實際供給;四是水泥企業跨區域銷售頻繁,加劇市場競爭爭,促使價格出現超跌。

而8月開始價格上漲,可以總結為供給側不足導致價格上漲。國家發展改革委辦公廳印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》,青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陝西、江蘇9個省(區)能耗強度同比不降反升,另有10個省份能耗強度降低率未達到進度要求。導致多省市開始持續加大能耗「雙控」力度,位於上述地區的水泥企業也受到不同程度的影響。今年四季度,水泥行業供給側「能耗雙控」、「錯峰生產常態化」、「限電」、「環保督察」等因素估計依舊對水泥供給壓縮有明顯效應。

(四)石油價格上漲,推高煤化工熱度

傳統煤化工即煤焦化相關產品包括煤制合成氨(肥料、建材)煤制焦炭(鍊鐵及有色金屬)、煤制電石(PVC塑膠製品)。而現代煤化工結合了能源開發和化工技術實現煤炭與化工一體化,主要生產油氣及其相關產品(烯烴、醇、油、酸、醚等),是中國大陸實現石油化工替代的主要路線,也是未來能源自主化發展的主要方向之一。

煤制氣、煤制油等新型煤化工是國內重要的能源補充,此前,市場對於未來煤化工提升煤炭消費有較高的期許;但隨著油價下行,煤化工終端產品價格下滑,產能可能無法有效釋放,這樣煤化工對動力煤需求的推動力可能會有所折扣。所以關注煤化工上市公司,需密切關注石油價格。

目前中低油價情況下現代煤化工行業平均產品經濟性如下圖,以煤制烯烴為例,在油價處於30美元/桶僅有現金流,40美元/桶處於盈虧平衡狀態,相對油制烯烴具備競爭力,50美元/桶及以上能取得穩定盈利。