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季末過後央行「收水」 資金面寬鬆回購利率應聲下跌

2021-07-01 18:07:28財經

資金面平穩跨過半年時點,央行立刻恢復了此前的操作規模。人民銀行7月1日公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。期限為7天,中標利率為2.2%。 由於今日有300億元逆回購到期,因此當日實現淨回籠200億元。

資金面寬鬆多品種回購利率下跌

對於央行此番操作,中信證券認為在意料之中。中信證券此前表示,春節後央行貨幣政策操作維持平穩,尤其自3月1日以來,央行連續80個交易日均開展100億元7天期逆回購操作,成為今年以來的慣例操作。不同於以往央行在資金面平穩時期直接暫停逆回購操作,100億元的常規操作慣例給了市場央行呵護資金面的預期,而資金面超預期的長期平穩執行進一步刺激了市場情緒。面對半年末關鍵時點,從6月24日起,央行打破3個月以來的慣例,提量開展300億元逆回購操作,從絕對量來說對跨季資金面影響較小,但是釋放了呵護跨季資金面的訊號。面對半年末時點央行多手段引導市場預期,市場對跨季資金面擔憂確實有所緩解。但是對於跨季之後的資金面仍存疑慮,雖然目前DR007上行幅度有限,但是當前流動性分層現象明顯,流動性環境可能並非DR007體現出的那般平穩。半年末是資金市場的關鍵時點,央行往年均有加大規模流動性投放,當半年末時點過去後,央行操作往往歸於靜默。 本次提高逆回購操作量規模小,表明央行無意更多投放。在下半年貨幣政策易緊難松的背景下,中信證券認為跨季後公開市場操作將回歸100億元的慣例操作。

而從目前的結果來看,央行雖然縮減了逆回購規模,但是資金面依然表現得較為寬裕。1日多個逆回購品種均出現不同程度的下跌。

7月1日,交易所回購交易利率出現低開低走的態勢。其中上交所短期限品種GC001盤中最高觸及3.9%,但很快就降至3%以下,最低觸及2.11%,尾盤下跌35.88%,報3.065%。GC002的情況也如出一轍, 下跌超過20%,目前徘徊在2.695%附近。此外GC003、GC004和GC0071日盤中的最大跌幅也都超過20%,目前均在2.8%之下。

深交所品種也十分類似,基本都是全日走弱的趨勢,R-001一度跌至1.45%,不過臨近收市,出現反彈3.07%,報3.999%,此外R-002、R-007和R-014也都有不同程度的下跌。

上海銀行間同業拆借利率(Shibor),1日也是全線下跌,隔夜Shibor下跌44.3個BP,目前報1.734%,明顯低於央行今年以來始終維持的2.2%逆回購操作利率。一週品種下跌21.9個BP,報2.186%,此外兩週品種下跌76.7個BP,報2.199%。

對資金最為敏感的存款類金融機構間的債券回購利率的表現也十分類似,DR001利率下行51個基點,報1.6381%。DR007則下跌100個BP,跌幅33.46%,報收1.9962%。

警惕四季度利率上行的可能性

對於下半年市場流動性情況,中信證券認為,對於資金面而言,當前超儲率偏低和流動性分層現象明顯,指向銀行間流動性水位較低,後續在央行主動投放力度弱、MLF到期規模逐步增長、地方債發行提速將加大資金面的波動性。對債市而言,下半年貨幣政策和資金面都難以出現進一步寬鬆的局面,財政政策反而處於蓄勢待發的狀態,需關注貨幣中性的背景下,財政對穩增長的響應速度,警惕四季度利率上行的可能性。

開源證券分析師趙偉判斷, 往後來看,流動性較難趨勢性收緊,但預期容易受到幹擾跨期後的資金面,仍將面臨地方債集中供給、財政繳稅等因素幹擾。三季度或為年內地方債供給高峰,截至6月30日,22個省份公佈了三季度地方債發行計劃中,地方債新券發行規模達1.37萬億元,其中7月超3900億元,預計全國三季度地方債新券月均發行規模或在6000-7000億元左右。此外,7月為三季度集中繳稅大月、正常年份的新增財政存款近1萬億元,繳稅等因素也可能幹擾資金面。

因此,政策「呵護」下,流動性或較難出現趨勢性收緊的情況,但預期容易受到地方債供給、通脹預期等的幹擾。「防風險」、「調結構」下,貨幣政策以穩為主,央行明確表示「為政府債券發行提供適宜的流動性環境」;考慮到7月開始MLF到期規模增加,平抑地方債供給等帶來的波動,或主要依靠逆回購等短期工具。但是,機構槓桿交易較多,對央行操作、短期資金變化較為敏感,容易出現預期波動。

私募排排網基金經理胡泊告訴21世紀經濟報道記者,上次央行逆回購超出市場預期,給市場半年末注入流動性之後,這次央行開展的逆回購低於了逆回購的到期量,表明央行對於下半年整體市場的流動性態度偏於謹慎,因此下半年市場流動性可能並不會繼續擴張,未來整個流動性的走勢可能會邊際收緊。

方信財富投資基金經理郝心明則判斷:人民銀行貨幣政策委員會近日召開2021年第二季度例會,會議分析了國內外經濟金融形勢,並再次強調要靈活精準實施貨幣政策,推動實際貸款利率進一步降低,處理好恢復經濟與防範風險的關係,保持經濟執行在合理區間。相較於一季度例會,本次會議在對國內外經濟金融形勢和貨幣政策表態方面並無明顯變化,本次會議新增「防範外部衝擊」的表述,或與美聯儲開始著手逐步退出量化寬鬆有關。在針對下半年的政策部署安排方面,貨幣政策並無大調整。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,把握好政策時度效,保持流動性合理充裕,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀槓桿率基本穩定,維護經濟大局總體平穩,增強經濟發展韌性。